近期，Teenie Weenie母公司锦泓集团(603518.SH)发布的2024年三季报显示，公司前三季度实现的营收和归母净利润均同比下滑，其中在今年第三季度，锦泓集团实现营收8.45亿元，同比下降14.21%；归属于上市公司股东的净利润1389万元，同比大幅下降70.56%，环比下降56.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅有179.87万元，同比骤降94.15%，环比下降92.72%。这是公司自2019年后，再次出现第三季度营收、净利双降的情况。

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浙商证券发布研报称，费用刚性拖累公司的短期业绩。证券之星注意到，自锦泓集团在2017年斥资近50亿元将 Teenie Weenie 纳入麾下后，其销售费用率从当年的39%一路最高飙升至2022年的接近58%。畸高的销售费用也在侵蚀着公司的业绩，2022年，公司归母净利润同比下滑68.12%。今年前三季度，公司销售费用率仍高达52.05%，而在同行业(纺织服装中信成份)上市公司中，只有ST摩登和安奈儿的销售费用率高于锦泓集团，前述两家公司前三季度均处于亏损状态。

狂飙的销售费用率

2023年，锦泓集团营收达到45.45亿元，创造了公司近十年来的营收新高，公司实现归母净利润2.98亿元，同比增长316.76%。由于公司2022年归母净利润大幅下滑68.12%，因此公司2023年净利润大增一定程度上是受上期基数偏低的影响。

将时间线拉长至十年，2014年，锦泓集团实现收入8.47亿元，归母净利润为1.38亿元。也就是说十年间，公司营收增长了近5.4倍，而归母净利润仅增长了近2.2倍。

证券之星梳理发现，十年间，锦泓集团的毛利率维持较高水平，并且表现稳定，毛利率极差仅为3.37%。但公司持续走低的净利率未能与其高毛利率匹配，问题大概率出在各项费用环节上。

2017年，锦泓集团的销售费用由2016年的3.08亿元上升至10亿元，此后公司每年的销售费用未低于10亿元，且从2021年至2023年，公司销售费用率突破20亿，前述三年的销售费用率分别为：51.6%、57.67%和51.35%。

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